US_portfolio

25 июля 2020 года - последние обновления


Прошедшая неделя была весьма волатильной. Акции технологических компаний были на пике внимания, в первую очередь из-за массивного роста в понедельник, и такого же сильного падения в четверг и пятницу. В целом, однако, цены на акции компаний технологического сектора значительно не изменились.

S&P 500 (SPY) потерял порядка 0.26% за неделю, в то время как Nasdaq 100 (QQQ) скорректировался почти на 1.49%. Принимая во внимания значительный рост цен в последние несколько месяцев – такая коррекция не является чем-то неожиданным, но из-за внутридневных колебаний все выглядит более драматично.

С нашей точки зрения, рост волатильности — это не плохо, т.к. помогает нам помнить о том, что рынок изменчив и держать под контролем желание заработать все деньги на одной сделке. Более того, движения рынка вытряхивают более «слабых» игроков, освобождая место для долгосрочных инвестиций. В ближайшем времени ожидается множество квартальных корпоративных отчетностей – поэтому рост неопределенности и волатильности будет, вероятно, только нарастать.  

Мы настроены нейтрально в краткосрочной перспективе, т.к. наблюдаем значительный рост оптимизма и спекуляций на рынке. Обычно такая ситуация заканчивается мощной коррекцией, которой пока что не произошло, хотя несколько попыток было. В среднесрочной перспективе шести – двенадцати месяцев мы настроены осторожно-оптимистично, т.к. считаем, что за это время удастся взять под контроль распространение COVID, и не допустить повторные локдауны экономик.

На этой неделе лучше всех чувствуют себя золотодобытчики и производители серебра. CMCL прибавляет почти 50% за несколько месяцев, PAAS растет более чем на 30% за последний месяц. При этом - слишком много спекуляций сейчас происходит на рынке золота и серебра, поэтому фиксация прибыли по части позиции в этих бумагах не кажется нам такой уж бессмысленной.

С долгосрочными позициями в акциях технологического сектора мы в основном стараемся не обращать внимания на повышенную волатильность, что касается CMCL (тактическая позиция) – мы планируем зафиксировать часть прибыли в 30% от позиции. Рекомендуем сделать тоже самое клиентам, с открытой позицией в бумагах CMCL и любых других GDXJ.


Слабеющий доллар поддерживает цены на драгоценные металлы. При этом отрыв от 21 дневной и 50 дневной EMA выглядит очень значительным.


Евро укрепляется по отношению к USD и другим мировым валютам, на фоне мер экономической поддержки ЕС.

Рыночная ситуация


S&P 500 в очередной раз не смог преодолеть уровень сопротивления в 3280. На этом уровне мы ожидаем повышенной волатильности, которая, однако, скорее нам на руку, т.к. поможет уменьшить количество непрофессиональных спекулянтов.

Nasdaq (QQQ) остается в восходящем тренде в среднесрочной перспективе. В пятницу на открытии цены были гораздо ниже 21 EMA, но в течении дня практически восстановились к уровню 21 дневной средней. При этом, мы не исключаем дальнейшей коррекции к уровням 245 (1) или 237 (2) – на которых будет хорошая точка для входа.

Некоторые технологические компании из ТОП-10 (Netflix (NFLX), Microsoft (MSFT), Tesla (TSLA)) опубликовали хорошие квартальные результаты, однако их акции упали после публикации отчетности.
Наши аналитики сообщают, что в этом нет ничего необычного. Множество дейли-трейдеров формируют позицию перед выходом отчетности, следуя правилу «покупай слухи, продавай факты», чтобы выйти с прибылью после публикации хороших отчетов.
Говоря по правде, нам даже нравится, что капитал начал перемещаться из технологического сектора в другие (в т.ч. и в защитные) сектора. Это говорит об оздоровлении экономики  и о том, что спрос на акции растёт со стороны более широкого рынка.

Почему текущая ситуация не имеет ничего общего с пузырем 1999 (пузырь доткомов)


Акции технологических компаний значительно превосходили рынок в последние несколько лет, в особенности в 2020 году. Из-за этого инвесторы начали сомневаться в том, что этот рост в действительности подкреплен с экономической точки зрения, многие начали сравнивать текущее положение в технологическом секторе с пузырем, сформировавшимся на рынке в 1999 году, когда акции компаний, работавших в новой интернет сфере рухнули и обвалили рынок – «пузырь доткомов». 
С нашей точки зрения, есть несколько очень больших различий, между текущей ситуацией и событиями 1999 года.
На графике ниже можно увидеть отношение индекса Nasdaq 100 к индексу S&P 500. Когда график движется вверх - Nasdaq опережает S&P, и наоборот. 
По объему опережения, Nasdq действительно сильно перевешивает S&P, и это напоминает 1999 год. Однако, по темпам опережения, разница весьма очевидна. Если в 1999 году на «перевес» понадобилось всего 800 дней, то сейчас этот путь занял 6500 дней, т.е. почти в 8 раз дольше.


Важно отметить, что нет никаких очевидных причин предполагать, что Nasdaq не сможет продолжить свое дальнейшее движение вверх, относительно S&P, особенно если индекс включает наиболее инновационные, передовые и успешные компании на рынке
Если посмотреть на более широкий индекс Nasdaq – то за период с января 1999 по март 2000 индекс вырос на 130%. За пять лет с 1995 по 2000 год рост составил порядка 500%.


Если оценить результаты индекса за несколько последних лет – рост составил порядка 25% - что невероятно хороший результат в текущих экономических обстоятельствах, учитывая тот факт, что множество других индексов все еще находятся в отрицательной зоне. Однако, это все же не 130%.

За прошедшие пять лет индекс Nasdaq прибавил около 100%, это очень много, но, все же не 500%.

С фундаментальной точки зрения эти события (текущий рост технологического сектора и ситуацию 1999 года) сравнивать некорректно. Множество компаний из «пузыря» 1999 не продавали вообще ничего, и инвесторы оценивали их странными метриками типа «цена за клик» и т.п. синтетическими индикаторами, оторванными от реального бизнеса.
Оговоримся, что часть быстрорастущих технологических компаний все еще убыточна по GAAP, однако основная причина этого в том, что компании вынуждены вкладывать большую часть своей прибыли в маркетинг, продажи и R&D проекты – что, по сути, является инвестициями в будущий рост бизнеса.

Помимо этого, такие гиганты Apple (AAPL), Microsoft (MSFT), и Google (GOOG) (GOOGL), составляют локомотив индекса Nasdaq. По своей сути – это самые стабильные, прибыльные и успешные компании современности.
С макро экономической точки зрения также существуют значительный отличия между «тогда» и «сейчас» - в особенности в области монетарной политики властей США. В ноябре 1998 ФРС начала повышать ставки и к моменту кризиса в 1999 ставка была повышена шесть раз подряд, с 4.75% до 6.5%. В тот момент монетарные власти наблюдали значительный экономический рост и опасались роста инфляции.

В данный момент ставки составляют 0%, без какой-либо перспективы к их повышению. ФРС опасается дефляции, и готово поддерживать экономику всеми доступными средствами (новые пакеты экономической помощи уже на подходе).
Таким образом, низкие ставки и новая ликвидность формируют восходящий тренд для рынка акций. При этом структура рынка все ещё очень хрупкая, новые коррекции более чем вероятны, инвесторам надо оставаться разумными и рассуждать здраво.

Что поможет принять решение в волатильной ситуации?


Почти все позиции из нашего US портфеля выросли за последние несколько месяцев. Под этим ростом есть несколько мощных фундаментальных факторов, однако сильный рост -–это признак повышенного риска. Когда мы оцениваем наши позиции, мы обращаем внимание не только на рост, но и на риски, которые следуют за этим ростом котировок.
Пандемия коронавируса – действительно историческое событие для рынка, которое полностью меняет правила экономической игры. Представьте на секунду, какой была бы изоляция без Google, Amazon или Apple. Другие компании, такие как  Twillio (TWLO), CrowdStrike (OTC:CRWD), и DocuSign (DOCU) являются прямыми бенефициарами повсеместной корпоративной цифровизации.

Процесс цифровой трансформации бизнеса был запущен задолго до начала пандемии, однако спрос на услуги компаний из технологического сектора значительно усилился во время кризиса. Компании получили шанс значительно нарастить клиентскую базу и зафиксироваться на лидирующих позициях в своих сегментах рынка. Это влечет за собой долгосрочные последствия, в виде увеличения темпов роста и развития бизнеса.
MercadoLibre (MELI) признанный лидер в области e-commerce и ведущее fintech решение в Латинской Америке. За последние несколько лет компания сумела нарастить присутствие на рынке и сейчас практически неуязвима для конкурентов. Это способствует получению дополнительной ценности акциями компании.

Несмотря на все это, возрастающие вместе с оценкой компании риски можно минимизировать через контроль позиции и своевременный вход/выход, в процессе контроля размера позиции. Для этого в нашем портфеле есть маркет тайминг, количество акций и приоритет. Эти три параметра помогают нашим клиентам принимать решение о покупке/продаже позиций и являются отличным механизмом для риск менеджмента.
Этим достаточно просто пользоваться. Рассмотрим на конкретном примере:


Это текущее состояние портфеля – как мы видим, ARKG и AYX имеют высокий приоритет. Поэтому, если вы формируете новую позицию – то это те бумаги, которые следует купить прямо сейчас. Далее Вам необходимо посчитать количество акций, которые можно купить. В столбике К-во нами посчитан размер позиции для портфеля в 10 000 $. Если Ваш портфель меньше (или больше) – просто посчитайте сумму для инвестиций исходя из первой колонки (%).

Скажем, для портфеля размером в 3000$, расчёт будет следующим:
1.   Вычисляем размер инвестиций по конкретной бумаге (например ARKG):
a.   3000 x 0.025 = 75$ (это наши 2.5% от 3000$)
2.   Делим получившуюся сумму на текущую цену акции или ETF:
a.   75$ / 53.78$ = 1.39.

Получается, что для портфеля в 3000$ мы можем себе позволить покупку 1 акции ARKG. Далее, все, что нужно сделать – приобрести её у своего брокера.
Множество акций, которые находятся в нашем портфеле – стоят достаточно дорого, именно ввиду того, что они высоко оцениваются рынком. Эта оценка – добавляет нашим инвестициям риска, т.к. её объективность может быть неоднозначной. Проще говоря – рынок и инвесторы верят в то, что компания будет быстро развиваться и закладывают эти ожидания в оценку акций.

Такая ситуация не может не пугать более осторожных инвесторов, и привлекает более активных игроков, с большим risk tolerance. Однако, если рассматривать инвестиции в такие компании на долгосрочном горизонте в пять – семь – десять лет, эти риски не кажутся такими чрезмерными.

Давайте рассмотрим коэффициент P/S – соотношение цена акций/выручка компании. Доход от владения акции в случае этого коэффициента – изменение цены, будет зависеть от двух факторов – увеличение выручки от продаж, и от изменения отношения цены акции к размеру выручки.

Если вы инвестируете деньги в правильный бизнес – то чем дольше вы владеете акциями компании – тем больше выручки компания сможет получить за этот период. Даже если представить, что коэффициент не будет двигаться вслед за выручкой (будет падать) – рост прибылей компании будет компенсировать более низкий P/E.  

Если у вашего бизнеса постоянно растет выручка от продаж и не падает маржинальность – рыночная оценка становится менее важной, чем когда ваш бизнес растет медленно или не растет вообще. Когда мы инвестируем в активно развивающиеся и растущие бизнесы – важнее найти правильную компанию, чем заплатить более дешевую цену за акции.
В идеале, мы нацелены на поиск компаний, которые могут постоянно опережать ожидания рынка и постоянно находить новые точки для роста. Представьте себе компанию Амазон, которая превратилась из онлайн магазина по продаже книг в самый дорогой бизнес на планете.

Однако, текущая рыночная оценка – это все ещё серьёзный риск, некоторые позиции в нашем US_portfolio могут корректироваться и на 30 и на 50%. Как бороться с этими рисками? Контролировать размер кеша, увеличивать позицию на коррекциях, контролировать размер позиции.