Статьи и аналитика

5 главных ошибок инвесторов при оценке сектора роста

Акция роста (growth stock) - это любая доля в компании, которая, как ожидается, будет расти со скоростью, значительно превышающей средний рост по рынку. Эти акции обычно не приносят дивидендов.

Это связано с тем, что эмитентами акций роста зачастую являются компании, которые хотят реинвестировать полученную прибыль, чтобы ускорить рост в краткосрочной перспективе.

Когда инвесторы покупают акции роста, они ожидают, что заработают деньги за счет прироста капитала, когда в итоге продадут свои акции в будущем.

Инвестирование в правильный быстрорастущий бизнес может принести потрясающие результаты на долгосрочном горизонте (от двух до пяти лет). Тем не менее, это сложный и нервирующий процесс, ввиду нестабильности цен на акции таких компаний.

Их профили отличаются от более устоявшихся бизнесов – соответственно, отличаются и способы их оценки. Инвесторы обычно ошибаются в нескольких ключевых моментах, которые мы перечислим ниже.


Ошибка  #1 : Инвесторам кажется, что цена акций уже взлетела до «небес» и просто не может уйти выше


Как инвесторы, мы часто недооцениваем, в какой степени устойчивые быстрорастущие компании с конкурентными преимуществами в секторе могут прибавлять в цене.


FAAMG (Facebook (FB), Apple (AAPL), Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT) и Alphabet (GOOG) (GOOGL) - все это очень хорошие примеры предприятий, которые инвесторы постоянно недооценивали в течение длительного периода время и которые продолжали расти опережающими сектор темпами, неожиданными для компаний такого размера.

Некоторые могут возразить, что это просто историческая оценка и на пять успешных примеров можно привести сто неуспешных. Но это не совсем так - существует формула устойчивого конкурентного преимущества на крупных и растущих рынках, которые, как правило, являются выигрышными, и, которая, объясняет успех именно этих пяти компаний.

Менее известный пример из нашего US_portfolio - MercadoLibre (MELI), пять лет назад это была небольшая и неизвестная в Латинской Америке e-commerce компания. После того, как мы впервые приобрели ее по цене около 390 долларов за акцию, мы планомерно наблюдали, как цена на акции компании росла на протяжении нескольких лет.


Когда мы повторно приобретали акции компании, уже по 900$ за штуку, мы чувствовали себя не очень комфортно, однако тот факт, что компания сумела вырасти за несколько в 2.5 раза с лихвой компенсировался общими результатами бизнеса.


За этот период компания сумела увеличить количество своих пользователей в 12 раз и создать инфраструктуру для дополнительной монетизации аудитории через комиссии на сервисе электронных платежей.


MELI – это Alibaba и Ant только в Латинской Америке, а размер рынка в той части земного шара совершенно не уступает китайскому.


Доминирующие платформы с уже привлеченными пользователями, которых можно монетизировать разными способами, могут продолжать увеличивать доходы и улучшать свое финансовое положение  в течение длительных периодов времени, больше, чем может показаться на первый взгляд. Это формула, которую Apple успешно использовала для создания многомиллиардного потока доходов от App Store, а Facebook использовала для разработки новых предложений, таких как Market Place и Facebook Dating.

Тот факт, что растущий бизнес является большим и доминирующим с огромной доходной базой, не означает, что он не может продолжать расти и доминировать, и что цена его акций не будет расти соответственно.

Ошибка  #2 : Инвестор считает, что большое количество «шортов» в акциях компании означает, что с бизнесом что-то не так.


С равной вероятностью во многих случаях те, кто открывает «короткие позиции», необязательно хорошо понимают бизнес, который стоит за акциями, как он работает, что заставляет его расти и почему.

Во многих случаях разумный инвестор может фактически использовать «арбитраж временного горизонта», тогда как краткосрочные инвесторы больше сосредоточены на сиюминутной прибыли.  Надежные фундаментальные долгосрочные перспективы роста в итоге перевешивают краткосрочные спекуляции.


Хорошими примерами этого явления являются такие компании, как Tesla (TSLA) и Twilio (TWLO). По мере того, как эти предприятия улучшили свою выручку и рентабельность, цены на акции последовали за улучшением основных показателей бизнеса, и интерес к коротким позициям со временем соответственно снизился. Для Теслы с 40% в июле 2019 до -59% сегодня, для TWLO с 40% в январе 2020 до -35% сегодня.


Понимание долгосрочных перспектив развития бизнеса компании может существенно помочь разумному инвестору игнорировать кратковременную волатильность в ценах акций.

Ошибка # 3 : Инвестор сомневается, сможет ли компания сохранять темпы роста в борьбе  с конкурентами.

Существует тенденция смотреть на быстрорастущие компании и приходить к выводу, что появляются новые конкуренты, которые ставят рост под угрозу. Обычно приводят в пример Blockbuster, который был полностью уничтожен Netflix (NFLX) и быстрая капитуляция Blackberry (BB) в конкурентной борьбе с Apple.

Однако, стоит помнить, что задача всех быстрорастущих предприятий состоит в том, чтобы имея инновационную продукцию построить вокруг нее рабочий процесс или технологический барьер, чтобы обеспечить долговечность развития этой инновации.

Это то, что успешно сделали такие компании, как Alteryx (AYX), ServiceNow (NOW) и Salesforce (CRM). Несмотря на то, что существуют конкурирующие продукты, которые предлагают подготовку к анализу данных или управление конвейером продаж, клиенты всех этих предприятий продолжают платить за них все больше каждый год, что свидетельствует не только о качестве платформ, но и о глубине проникновения продукта в существующие рабочие процессы клиентов так, что даже более дешевые или удобные продукты не могут их заменить.

Это не означает, что инвесторы не должны опасаться проблем, которые возникают в виде крупных конкурентов с прочными существующими отношениями с клиентами, с которыми столкнулся, например, Slack (WORK), ведя войну за рынок  с Microsoft.

Тем не менее, некоторый уровень инноваций в процессах или односторонние /двусторонние сетевые эффекты могут быть очень хорошими способами сдерживания конкурентов и обеспечения того, чтобы компания могла расти и лидировать в секторе в течение долгого времени.

Ошибка  #4 : Инвестор считает, что постоянно привлечение заемных средств приведет к потере контроля над компанией или размытию его доли. 

Поскольку компании стремятся быстро завоевать долю рынка, большинство растущих предприятий довольствуются тем, что откладывают прибыльность и в максимально возможной степени реинвестируют в продажи, маркетинг, исследования и разработки. В наши дни это не ограничивается только самой ранней стадией бизнеса после IPO, но распространяется и на такие крупные капитализированные предприятия, как Tesla или Twilio.

Инвесторы опасаются, что внешний капитал приведет к сильному размыванию долгосрочной собственности в бизнесе. Хотя это, безусловно, может иметь место в случае, когда компания не достигает успеха, для бизнеса, который использует дополнительные средства для получения высокой прибыли на вложенный капитал, итоговый результат будет значительно больше.

Более агрессивный захват доли рынка на более раннем этапе может быть компромиссом между доходностью и риском для розничных акционеров. Привлечение капитала, которое и Twilio и Tesla предприняли в начале года, быстро окупилось для инвесторов в эти компании: с этого времени стоимость акций обоих компаний выросла в три (или более) раза. Каждая из них смогла агрессивно расти и приобретать долю в течение последних нескольких месяцев, в отличии от их конкурентов.

Поскольку быстрорастущие компании жертвуют прибыльностью ради доли рынка, розничные инвесторы должны быть готовы к этому компромиссу.

Ошибка #5 : Инвестор полагает, что если бизнес генерирует убытки на протяжении нескольких лет - то никогда не сможет начать приносить прибыль

Это очень частая жалоба от розничных инвесторов, которые смотрят на растущий бизнес, но отталкиваются из-за кажущейся плохой экономики этих предприятий. Поскольку прибыльность остается на номинальном уровне в течение многих лет, создается впечатление, что эти предприятия плохо распоряжаются капиталом, не имея возможности зарабатывать деньги.

Однако это отсутствие прибыльности не означает, что не происходит создания дополнительной стоимости компании. Бизнес участвует в «гонке вооружений», чтобы привлечь как можно больше клиентов на быстрорастущих рынках раньше, чем это сделают его конкуренты. Это связано с тем, что после того, как клиенты приобретены, они становятся зависимыми от критически важного программного обеспечения, предоставляемого этими быстрорастущими предприятиями, и привязываются на долгое время.

Хороший пример – компания Atlassian (TEAM) - которая предоставляет облачное программное обеспечение для управления проектами для ИТ-команд. Когда дело доходит до значительных авансовых затрат, чтобы увидеть отсроченную долгосрочную окупаемость, вероятно, мало компаний могут лучше проиллюстрировать это.
Atlassian подсчитала в своей S1, что потраченный сегодня 1 доллар приведет к доходу примерно в 7 долларов в течение 5 лет в результате постепенного расширения лицензий, обновления программного обеспечения и новых продуктов, которые она может продавать клиентам, которые становятся зависимыми после приобретения первоначальной лицензии на продукт.

В этом случае показ низкой прибыльности финансовой отчетности в конечном итоге того стоит для бизнеса, и на самом деле Atlassian может значительно повысить прибыльность, снизив продажи, маркетинг и расходы на исследования и разработки до среднего по индустрии уровня, однако бизнес предпочитает играть в долгую, наращивая клиентскую базу.


В случае с Atlassian сложные сделки с производными финансовыми инструментами также ухудшают прибыльность. Однако низкая прибыль не может скрыть генерирования стабильного денежного потока внутри бизнеса, что является показателем доминирования на рынке


В компаниях, построенных по типу SaaS (Software as a Service - программное обеспечение, как услуга) этот эффект усиливается, потому что доход зарабатывается в течение всего срока жизни клиента, но затраты на привлечение этого клиента списываются авансом, что приводит к станной ситуации, когда бизнес выглядит так, как будто он продолжает терять тем больше денег, чем больше клиентов приобретает.

Ключевым моментом здесь является возможность просматривать финансовые отчеты, чтобы увидеть доказательства устойчивого удержания клиентов и увеличения их расходов. У лучших предприятий, таких как Twilio и Alteryx, есть клиенты, которые ежегодно тратят на 30-40% больше.

Заключение

Растущие компании все чаще привлекают внимание самостоятельных инвесторов из-за их способности продолжать расти, в то время как другие, более традиционные корпорации несут убытки в результате пандемии.

Однако, при оценке некоторых из этих предприятий инвесторов отталкивают цены на акции, которые могли увеличиться вдвое за короткий промежуток времени, большое количество коротких позиций по этим акциям,  или даже отсутствие постоянной прибыльности.


Глубокий детальный анализ поможет разумным инвесторам выбрать в свой портфель акции компаний, которые, благодаря своим лидирующим позициям в секторе и росту клиентской базы будут прибавлять в цене в долгосрочной перспективе.

Дисклеймер: мы держим длинные позиции в TWLO, AYX, CRM, MELI, FB, AAPL. Информация является результатом аналитических исследований и не может считаться индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Каждый инвестор принимает решение сам, основываясь на своем профиле риска и горизонте планирования