Техи

16.01.2021

  • На этой неделе рынки упали примерно на 1,5%, так инвесторы восприняли новости о стимулирующем пакете от избранного президента Байдена и начало сезона отчетности.
  • EverQuote продолжает стремительно расти и хорошо торгуется с краткосрочных максимумов, предлагая отличную альтернативу в секторе перекупленных высоких технологий.
  • Dropbox только что объявил о крупной реструктуризации, которая должна позиционировать компанию как еще более эффективный генератор денежных потоков.
  • Похоже, что в 2021 году Micron сможет воспользоваться преимуществами очень перспективного рынка DRAM.

Вторая неделя 2021 года


На этой неделе снова в центре внимания были политические новости: последствия беспорядков в Капитолии на прошлой неделе, второй импичмент президенту Трампу и план масштабных стимулов, предложенный избранным президентом Байденом. Все они были восприняты пессимистично: каждый из основных индексов упал более чем на 1%:

Из других новостей: сезон отчетности также начался на этой неделе с обычных показателей доходов банков; и, несмотря на общие тенденции, акции большинства банков все еще остаются в минусе. Инвесторы по-прежнему должны делать все возможное, чтобы подготовиться к волатильности и коррекциям - с точки зрения портфеля мы по-прежнему отдаем предпочтение стоимости над ростом, и даже с точки зрения класса активов мы перевели большую концентрацию активов в наличные, чем обычно.

Апсайд в EverQuote

В последнее время вокруг Lemonade (LMND) было много шума, особенно в связи с объявлением его вторичного предложения в то время, когда короткие продавцы, такие как Citron, атакуют его акции. Но в целом я нахожу бизнес Lemonade довольно непривлекательным - если отбросить технический элемент, Lemonade на самом деле станет еще одним страховым бизнесом, собирающим премии и принимающим на себя риски.
В сфере insur-tech есть одна интересная история - EverQuote (EVER). Кембриджская компания - делает маркетплейс для страхователей, который не принимает на себя страховых рисков: она просто привлекает клиентов на свой веб-сайт, помогает третьим сторонам продавать полисы и получает прибыль за счет реферальных сборов. Самая большая категория компании - автострахование, хотя она быстро развивает другие вертикали. Удобный веб-интерфейс и интуитивно понятный способ получения индивидуальных расценок модернизируют процесс поиска и покупки страховки.
EverQuote сильно вырос в 2020 году, а затем резко упал, на фоне отсутствия новостей. При этом у компании есть ряд фундаментальных триггеров, которые могут положительно повлиять на цену акций.
●    Уверенный рост. EverQuote увеличивает свою выручку до 30%, что обычно является мысленным порогом в технологическом секторе, чтобы присвоить компании повышенный оценочный коэффициент. EverQuote извлек и продолжит извлекать выгоду из бума продаж подержанных автомобилей, который CNBC назвал "одним из самых горячих рынков во время коронавируса".
●    Расширение бизнеса. Имея прочную основу на рынке автострахования (который сам по себе является достаточно большим), EverQuote тиражирует свою платформу для домовладельцев, арендаторов, страхователей жизни и других форм страхования. Важно отметить, что другие участники insur-tech концентрируют свой бизнес на одном секторе: Lemonade в страхования дома / аренды, а SelectQuote (SLQT) в сфере страхования жизни и ухода за престарелыми родственниками. Наличие этих крупных новых вертикалей бизнеса дает EverQuote прекрасную возможность для роста.
●    Страховая отрасль созрела для внедрения технологий. Процесс поиска расценок на страхование - особенно когда речь идет о страховании автомобилей - чрезвычайно запутан, а такие платформы, как EverQuote, являются удобным для потребителя способом сузить список лучших и дешевых вариантов.
●    Чистая платформа без реальных страховых рисков. Хотя EverQuote обычно классифицируется как акции «insur-tech», компания берет на себя только часть процедуры продажи полисов, произведенных сторонними страховщиками, поэтому может извлечь выгоду из роста продаж полисов через Интернет без каких-либо реальных финансовых рисков.
●    EverQuote уделяет больше внимания качеству потенциальных клиентов, а не их количеству. Поскольку расходы на рекламу являются основным бизнес-рычагом для EverQuote (компания может больше потратить на маркетинг, чтобы увеличить трафик и, следовательно, выручку, но это может негативно сказаться на рентабельности), EverQuote вместо этого решил сосредоточить маркетинговые расходы на более активных клиентах. В третьем квартале это привело к тому, что EverQuote зафиксировал 10% -ное увеличение конверсии от рефералов клиентов. Это также приведет к повышению рентабельности в будущем (из-за меньшего количества рекламных расходов), что отлично подходит для компании, которая уже имеет положительные показатели скорректированной EBITDA и денежного потока.
●    Оценка. Было время, когда EverQuote можно было считать чрезмерно дорогим; после резкой коррекции во второй половине 2020 года это уже не так. При текущих ценах на акции в $ 38 (более чем на 40% ниже рекордных максимумов) EverQuote торгуется с Ev всего в ~ 2,4 раза превышающим ожидаемую выручку за 21 финансовый год.


Dropbox: смена стратегии компании создает потенциальный апсайд


Когда-то Dropbox (DBX) считался одним из самых перспективных единорогов (стартап с капитализацией более 1 млрд $) в секторе программного обеспечения. Платформа Dropbox для обмена файлами была и остается именем нарицательным, ей пользуются миллионы домашних хозяйств и предприятий по всему миру. Однако в последнее время бизнес столкнулся с загвоздкой: как из-за жесткой конкуренции со стороны таких компаний, как Box (BOX) и Google Drive (GOOG), так и из-за общего насыщения обмена файлами в целом, рост Dropbox замедлился, что заставляет инвесторов пересматривать цену на акции компании с точки зрения “премии за перспективы роста”.
На этой неделе компания объявила, что уволит 11% сотрудников. Хотя, безусловно, грустно видеть еще одно массовое увольнение как жертву давления, связанного с коронавирусом, мы считаем, что возможность для Dropbox сократить штат и изменить свое мышление с стремления к росту на стремление к прибыльности является отличной отправной точкой для инвестора.
Вот что вам следует знать о Dropbox:
●    Dropbox уже является одним из самых сильных источников свободного денежного потока в сфере программного обеспечения. Dropbox генерирует примерно 25% маржи свободного денежного потока в секторе, когда многие компании все еще пытаются даже добиться положительного показателя EBITDA. Компания поставила цель генерировать 1 млрд долларов свободного денежного потока в год к 2024 году.
●    Узнаваемость бренда. Независимо от того, как вы относитесь к обмену файлами как к конкурентному пространству, нет никаких сомнений в том, что бренд Dropbox так же узнаваем, как и два его основных конкурента. Следует также отметить, что, несмотря на замедление роста, Dropbox продолжает увеличивать количество пользователей и выручку - хоть и не такими темпами, как во время IPO, когда рост был ближе к 20%.
●    Возможности роста в корпоративном секторе. Основатель Box (BOX) Аарон Леви всегда мягко насмехался над Dropbox за то, что он более ориентирован на потребителя и не встраивает достаточное количество готовых к работе функций, но корпоративный бизнес Dropbox строится и представляет собой большие возможности нового рынка для компании, которая в основном была ориентирована на частных потребителей в прошлом.
●    Рост спроса на фоне тренда на работу из дома. Поскольку большинство американцев сейчас работает из дома, многие люди и небольшие команды могут впервые экспериментировать с такими инструментами, как Dropbox, что может привести к бесплатному для компании притоку трафика на пробную версию и увеличению количества платных подписок для Dropbox.
●    Оценка. Как и EverQuote, Dropbox достаточно дешев. При текущих ценах на акции около 22 долларов Dropbox торгуется с ~ 3,8-кратной форвардной выручкой.

Micron: перспективы в отрасли DRAM

Индустрия производителей памяти невероятно циклична. Раз в несколько лет происходит массовый сдвиг на фоне изменения цен на рынке памяти, и MU часто оказывается подвержен этому сдвигу сильнее всех (как нефтедобывающие компании растут или падают на фоне изменения цены на нефть). Хорошие новости для MU в том, что мы, похоже, находимся в начале двухлетнего бычьего цикла.
●    Рынок DRAM выглядит очень перспективно для MU. В конце декабря появились новости о том, что крупнейшие конкуренты Micron, Samsung и SK Hynix, не увеличат свои капитальные затраты в 2021 году - другими словами, они не увеличивают свои производственные мощности для DRAM в этом году. Наряду с этой новостью есть отраслевое мнение Micron о том, что рост спроса на DRAM может фактически опередить рост предложения в этом году, что может привести к росту цен, что, конечно же, поможет Micron значительно увеличить рентабельность и денежный поток.
●    MU лучше позиционируется на рынке DRAM, чем другие производители. Из-за того, что Micron на 70% реализует DRAM и только на 30% - NAND (у NAND перспективы на 2021 год похуже), Micron занимает более выгодные позиции, чем другие публично торгуемые американские конкуренты, такие как Western Digital (которая сделала ставку на флэш-память NAND).
●    Обратный выкуп. Помимо того, что в хорошие годы MU генерирует значительный денежный поток, управленческая команда Micron взяла на себя обязательство выплатить акционерам более половины свободного денежного потока в виде обратного выкупа акций, обеспечивая постоянную поддержку акций Micron.
●    Оценка. Акции Micron торгуются на уровне <11x 22FY EPS. На нынешнем рынке трудно найти такую выгодную сделку.