Техи

Технологические акции 2021

Мы разделили акции технологического сектора на три категории. “Стоимостные” (value software stocks), компании из e-commerce сектора - электронная коммерция, и медиа/контент провайдеры. Кроме того, мы отобрали ряд компаний, которые, несмотря на их размеры - все еще могут вырасти в 2021 году за счет своих уникальных бизнес моделей и ниш, которые они занимают. 
Несмотря на то, что 2020 год был самым трудным для всего населения планеты в экономическом плане - основные американские индексы прибавили очень значительно. S&P вырос на 16%, Nasdaq более чем на 40%, индустриальный Dow Jones отставал, но, тем не менее, прибавил почти 7%.


Если оглянуться назад и определить - какие стратегии работали для нас лучше всего в 2020 году, то можно сказать, что технологический сектор показал себя с самой выгодной стороны. Многие аналитики предрекают стагнацию технологическим компаниям в 2021 и предлагают ориентироваться на стоимостные сектора - индустриальный, финансовый, сырьевой. На то, что “отставало” от рынка в прошлом году. Мы частично разделяем эту точку зрения, однако, планируем держать до 40% портфеля в технологических акциях. 
При этом, разумным уровнем свободных средств будет около 15-20%, и подойдут не все технологические компании. Мы постарались отделить акции компаний у которых есть надежные фундаментальные триггеры для роста, и разделили их по нескольким группам. Стоимостные технологические компании (помечены как VALUE), операторы в секторе электронной коммерции (помечены как ECOM) и производители и провайдеры контента (помечены как CONT). Многи компании из XLK выросли в цене в разы, однако, не все из них, смогли продемонстрировать сопоставимые темпы роста выручки, прибылей, клиентской базы и бизнеса. 
Мы постарались выделить компании, которые, с нашей точки зрения, все еще имеют потенциал для роста, которые занимают сектор имеющий все шансы показать себя лучше остальных в 2021 году и, которые, делают прибыльный бизнес.  

Стоимостные компании-разработчики программного обеспечения с постоянным доходом и отличным балансом роста и прибыльности.

В 2020 году, чем ярче была история акции, тем сильнее росла её цена. Но с учетом того, что оценка сейчас является главной проблемой для многих инвесторов, особенно с учетом количества информации и анализа, специально предупреждающих об искаженных оценках в технологическом секторе, которые могут привести к обвалу в стиле 2000-х годов, нам кажется, что инвесторам следует обратить внимание на менее оцененных и менее известных компаний-разработчиков программного обеспечения.
Рынок в этом году проявил пристрастие к надежным бизнес-моделям с регулярным доходом, которые после коронавируса оказались наиболее устойчивыми. Хотя у многих из этих компаний-разработчиков программного обеспечения действительно наблюдалось замедление роста доходов во втором / третьем квартале 2020 года из-за того, что они подписали меньше новых контрактов/пользователей, чем обычно, их регулярная база доходов в большинстве случаев помогла им предотвратить гораздо более глубокий спад, наблюдаемый у конкурентов.
На наш взгляд, более дешевые и менее известные компании из сектора программного обеспечения получат дополнительное внимание рынка в 2021 году. В связи с тем, что такие динамичные акции, как Palantir (PLTR) и Zoom (ZM), теперь явно становятся слишком дорогими, инвесторы обратятся к более доступным именам, чтобы сохранить присутствие технологических акций в своих портфелях.

●    Yext (YEXT). Акции компании в 2020 году сильно отстали от конкурентов по сектору разработки ПО из-за того, что компания в соновном работает с клиентами в сфере розничной торговли и ресторанов. Однако в преддверии 2021 года у Yext отличная база. Компания остается практически единственным поставщиком программного обеспечения для управления данными о местоположении - в отличие от многих своих аналогов в секторе SaaS, Yext,фактически, владеет нишей, в которой ведет бизнес. Оценка акций на уровне примерно 4-кратной форвардной выручки делает ее невероятно привлекательной покупкой.

●    Mimecast (MIME). Как и Yext, Mimecast - нишевый софт, но это нисколько не умаляет его достоинств. Mimecast фокусируется на обеспечении безопасности электронной почты, которая в цифровом мире работы должна получить большое внимание со стороны ИТ-руководителей и руководителей высшего звена. В условиях пандемии компания сохранила рост выручки примерно на 20% г / г, в то же время значительно увеличив скорректированную рентабельность EBITDA. Mimecast - это образец баланса роста и прибыльности. В 2020 году акции выросли (всего) на ~ 30%, при этом, учитывая, что акции торгуются с доходностью чуть более ~ 6x форвардной прибыли, у компании есть множество возможностей для роста.

●    New Relic (NEWR). New Relic потерялась в тени Datadog (DDOG) в сфере мониторинга приложений и инфраструктуры, но, у компании есть несколько положительных триггеров для роста. В 2020 году, осознавая, что они теряют рыночный импульс по сравнению с аналогами, New Relic развернули новую бизнес-модель, которая включала упрощение своего портфеля продуктов, облегчение продаж, а также развертывание более гибких цен для своих клиентов. Эти изменения, хотя внедряются медленно, могут начать приносить плоды уже в 2021 году и переломить ситуацию. Акции торгуются с коэффициентом форвардной выручки ~ 5x и у инвесторов есть шанс купить акции New Relic, на текущем снижении.

Zuora (ZUO). Zuora - это компания, выпускающая программное обеспечение для обслуживания “подписочных” моделей бизнеса, и это одна из немногих компаний, у которых цены на акции снизились по результатам 2020 года. В прошлом году компания столкнулась с проблемой роста, но, обновленный прогноз руководства выглядит очень оптимистично, как в плане развития бизнес модели - так и её масштабируемости через систему партнерских программ. В то же время Zuora также резко увеличила свою рентабельность и получила положительный операционный денежный поток. Компания торгуется с ~ 4,5-кратной форвардной выручкой и является еще одной выгодной покупкой


Новые компании в секторе электронной коммерции, которые начинают получать значительную прибыль

Когда речь заходит про электронную коммерцию, мы смотрим не на Amazon (AMZN) или Etsy (ETSY) - эти акции уже стоят слишком дорого. Мы фокусируемся на компаниях, реализующих потребительские товары, которые, возможно, традиционно в большей степени полагались на обычные каналы продаж, но на фоне пандемии в этом году успешно осуществили более широкий переход к продажам через электронную коммерцию и онлайн.
Получив больше собственности и контроля над своими каналами продаж, эти компании смогли усилить влияние своего бренда, а также повысить рентабельность (поскольку через онлайн они реализуют товары за полную цену, а не по оптовым ценам для посредников). В этом году мы поняли, что потребители из среднего класса, которые практически не пострадали от экономических проблем на фоне коронавируса, на самом деле наблюдали более высокую склонность тратить деньги для собственного комфорта, и все они делали это в Интернете.
Поскольку пандемия ускоряет упадок универмагов и других остатков «старой розничной торговли», мы думаем, что эти ориентированные на продукт компании, имеющие прямой доступ к своим брендам, будут продолжать увеличивать свою рыночную долю.

●    Yeti (YETI). Yeti в третьем квартале продемонстрировала огромный рост продаж из-за количества людей, совершающих поездки на небольшие расстояния. Их бизнес электронной коммерции вырос более чем на 60% г/г и теперь составляет более половины доходов компании (по сравнению с менее чем 10% пять лет назад). С этим резким сдвигом в сторону прямых продаж потребителям валовая прибыль Yeti выросла почти до 60%, что крайне редко для компании, производящей потребительские товары. На наш взгляд, с продолжающимися запретами на поездки на дальние расстояния и с учетом того, что многие потребители воздерживаются от полетов в обозримом будущем, количество посещений таких мест, как национальные парки, будет продолжать увеличиваться, что очень хорошо позиционирует снаряжение для активного отдыха Yeti в наступившем 2021 году.


●    Canada Goose (GOOS). В этом году дела у Canada Goose были не так хороши, как у Yeti: онлайн-продажи выросли всего на ~ 10% г/г, а их оптовый бизнес все еще страдает от коронавируса. В связи с тем, что в 2020 году активно сокращалось время, которое люди проводят на улицах, продажи дорогих парок Canada Goose за ~1000$ снизились. Тем не менее, мы отмечаем несколько сильных сторон: компания Canada Goose продемонстрировала огромный рост в Китае, она резко сократила свои расходы и готовится к запуску своей первой линейки обуви осенью следующего года. Все это указывает на улучшение ситуации в 2021 году.

●    Lovesac (LOVE). Lovesac, производитель премиальной мебели, ориентированной на миллениалов, извлекла выгоду из более высокой склонности состоятельных потребителей тратить на товары для дома в этом году, показав ~ 125% г/г рост продаж в секторе электронной коммерции. Как и в случае с Yeti, этот рост сопровождался значительным увеличением валовой прибыли, в результате чего профиль валовой прибыли Lovesac оказался в районе 50%, что потрясающий результат для компании, производящей потребительские товары.



Владельцы медиа и контента


Помимо роста активности в сфере покупок через Интернет, 2020 год также показал, что спрос на онлайн-развлечения как никогда высок. Но хотя в этом году все различные потоковые сервисы боролись друг с другом за подписчиков, одно стало ясно: контента не хватает. Netflix (NFLX), Disney + (DIS) и HBO Max - три основных конкурента стриминга - сосредоточивают все свои маркетинговые кампании на своих грядущих релизах.
Хотя производство фильмов и телепрограмм возобновилось в середине 2020 года, коронавирус отбросил назад многие проекты. Планы выпуска значительно сократились в 2020 году и будут оставаться таковыми в первой половине 2021 года. С инвестиционной точки зрения инвесторы должны осознавать, что каждый из этих потоковых дистрибьюторов уделяет большое внимание контенту, а владельцы контента (и особенно те, у которых есть хорошо отлаженные системы для производства контента) получат большие выгоды в 2021 году.

●    Lionsgate Entertainment (LGF.A). В 2020 году компания Lionsgate потерпела крах вместе с кинотеатрами, но сильный спрос на контент в 2021 году может радикально изменить ситуацию. В дополнение к новым релизам, запланированным на 2021 год, Lionsgate также преуспела в монетизации своей существующей библиотеки контента - в прошлом году Lionsgate заключила сделку по продаже прав на Mad Men дочерней компаниии Amazon. Lionsgate остается одной из немногих киностудий, специализирующихся на чистом кино-контенте, и, учитывая ее относительную неэффективность в 2020 году,и дефицит качественного контента на рынке - у компании есть много возможностей опередить конкурентов.

●    Disney (DIS). У Disney был феноменальный год, рост составил более 25%. Энтузиазм инвесторов подогревался быстрым ростом Disney+. Но что, на наш взгляд, отличает Disney от конкурентов, таких как Netflix, - это хорошо отлаженный движок для собственного производства контента и легендарная коллекция брендов, включая классику Disney, Pixar, Marvel и «Звездные войны». Возможности, которые открывают эти бренды, делают Disney+ ведущим потоковым сервисом.


Самый перспективный тех трейд 2021: Datto


Datto (MSP) была аутсайдером среди SaaS компаний. Вышедших на IPO в 2020 году. Цена на акции практически не изменилась по сравнению с ценой размещения в 27 долларов. При этом компания обладает чрезвычайно сильным фундаментальным потенциалом.
В совокупности у компании есть все элементы, которые заслуживают внимания при инвестировании в технологический сектор: уникальная история и рынок, низкий уровень проникновения и широкие возможности роста, привлекательная ценность и прочный баланс между ростом и прибыльностью. Вот основные тезисы в отношении этой акции:
●    MSP находится на пересечении многих горячих компьютерных тенденций. Компания поддерживает облако (в частности, оно помогает многим малым и средним предприятиям получить доступ к преимуществам общедоступного облака без необходимости настраивать дорогостоящую инфраструктуру, которую они могут не поддерживать в своем масштабе). Технология хранения данных и резервного копирования Datto также помогает малым предприятиям использовать большие данные.
●    ARR уже покрывает ожидания Уолл-стрит на следующий год. На 2021 год консенсус прогнозирует очень скромную цель по выручке Datto в размере 574,2 миллиона долларов (+ 12% г / г). Между тем, его последний ARR за 3 квартал составляет 522,8 млн долларов (+ 17% г / г), что составляет 91% от консенсуса Уолл-стрит. Это означает, что большая часть целей Датто на следующий год, по сути, уже достигнута, что оставляет очень мало места для неприятных сюрпризов.
●    Широкие рыночные возможности и уникальная ориентация продаж на MSP, что значительно увеличивает продажи Datto. Datto уникальна тем, что компания продает услуги поставщикам услуг или поставщикам управляемых услуг (Managed Service Provider -  акроним зашит в тикере Datto). Поставщик управляемых услуг - это, по сути, ИТ-сервис, переданный на аутсорсинг для малого и среднего бизнеса. Таким образом, Datto не нужно широко продвигать свою продукцию или поддерживать массовые продажи - ей нужно продавать только своим MSP, которые, в свою очередь, представляют и обслуживают сотни других предприятий. В совокупности Datto насчитывает около 17 000 MSP в своей клиентской базе, которая поставляет продукт Datto сотням тысяч клиентов. Datto отмечает, что во всем мире существует более 125 000 MSP, что указывает на огромные возможности расширения, которые еще предстоит реализовать.
●    Высокая рентабельность EBITDA. В первом квартале прибыли Datto с момента выхода на биржу компания получила условную операционную рентабельность в размере 30% (рост на 13 пунктов по сравнению с прошлым годом) и скорректированную рентабельность по EBITDA на уровне 35% (также рост на 13 пунктов). Способность компании продавать высокоприбыльный программный продукт (валовая прибыль ~ 74%) на регулярной основе при сохранении небольшого количества продавцов дает Datto большие возможности для увеличения прибыльности.
●    Мультипликаторная оценка. При текущей цене акций около 27 долларов компания торгуется с рыночной капитализацией в 4,35 миллиарда долларов. Между тем, в ее балансе за третий квартал 98,6 млн долларов наличных и 581,2 млн долларов долга, не считая 641,6 млн долларов чистой выручки от IPO. В итоге стоимость предприятия Датто составляет 4,19 миллиарда долларов. Таким образом по отношению стоимости предприятия к выручке на 2021 год (EV/FY21 revenue) компания оценивается всего в 7.3x. С учетом рентабельности по EBITDA в 35% коэффициент Ev/Скорректированная EBITDA на следующий финансовый год равен 21.