Статьи и аналитика

Банковский сектор: Сбербанк и Тинькофф


Самый крупный и один из самых известных банков в России - Сбербанк (SBER

SBER при необходимости получит доступ к государственным кредитам

Компания имеет в своем портфеле такие направления бизнеса, как брокерское приложение(Сбербанк.Онлайн), фудтех (Delivery Club), такси (Ситимобил), маркетплейс (Беру).

SBER обладает самым большим кредитным портфелем на ипотечном рынке РФ (более 1 трлн. ₽ на октябрь 2019 гг)

Через Сбербанк идет огромный денежный поток бюджетных денег

Последние годы компания наращивает эффективность и повышает клиентоориентированность

P/E – оценка рынком, на минимальных за последние шесть лет значениях – 5.05

При этом L/A – коэффициент левериджа или финансового рычага, отношение общей задолженности к сумме активов - на минимальном за последние шесть лет уровне – 85%. Нужно понимать, что для организации, которая работает с кредитами и займами, это очень высокий показатель. Для сравнения у Московской Биржи, про которую мы недавно писали, этот коэффициент 97%, при P/E почти в три раза выше – 13.2

Собственный капитал (Bv) компании увеличивается начиная с 2014 года, и растет в среднем на 15% в год.

Выручка растет в среднем на 7.5% в год, начиная с 2014 года.

Чистая прибыль увеличивается в среднем на 25% в год, и выросла с 2015 года на 75% в чистом выражении, с 223 млрд. ₽ до 845 млрд. ₽

Денежный поток строго положительный и на конец 2019 года составляет 1.4 трлн ₽

EPS (прибыль на акцию) в среднем составляет 34 ₽ на акцию.

Инвестиционная привлекательность компании по показателю рентабельности ROE и по P/B на очень интересных уровнях. При рентабельности в 22%, и P/Bv = 0.95 P/E = 5. Т.е. простыми словами, в год инвестор может «бесплатно» получить 20% и вернуть свои инвестиции за пять лет.

В среднем за последние пять лет рентабельность Сбербанка не опускалась ниже 20%.

Дивидендная доходность по обыкновенным акциям растет последние 4 года, в среднем составляет 6.5 %. Мы не ожидаем, что Сбербанк выплатит высокие дивиденды за 2020 год, на фоне рекомендаций ЦБ. Более точно эффект от рекомендаций можно будет оценить в конце лета или начале осени.

Промежуточный итог: SBER выглядит стабильным, эффективным и прибыльным бизнесом. У компании большая доля «хороших» ипотечных кредитов, и низкая для банковского сектора долговая нагрузка, плюс, есть доступ к бюджетным деньгам и государственному финансированию.


Перейдем теперь к банковскому единорогу – Тинькофф Банк, который принадлежит TCSG. Акции группы торгуются на лондонской и московской биржах.Тинькофф Банк -  коммерческая организация, сконцентрированная на дистанционном обслуживании клиентов

Компания активно развивает и наращивает бизнес в инвестиционном секторе (Тинькофф Инвестиции), оказывает услуги страхования (Тинькофф Страхование) и мобильной связи (Тинькофф Мобайл).

TCSG планирует запуск собственного «супер-приложения», дистанционная модель ведения бизнеса и взаимодействия с клиентами является важным конкурентным преимуществом компании в текущих рыночных условиях.

У группы отрицательный чистый долг в течение последних пяти лет. На данный момент чистый долг составляет -57 млрд. ₽

P/E – оценка рынком, на минимальных за последние шесть лет значениях – 4.7

При этом L/A – коэффициент левериджа или финансового рычага, отношение общей задолженности к сумме активов - на минимальном за последние три года уровне – 83.5%, на 1.5% ниже чем у SBER.

Собственный капитал (Bv) компании увеличивается начиная с 2014 года, увеличившись в процентном выражении на 80%, до 96 млрд. ₽

Выручка растет в среднем на 17% в год, начиная с 2014 года, однако рост волнообразный, с характерным пиком в 2016 (25%) и 2019 (30%) годах.

Чистая прибыль увеличивается в среднем на 30% в год, начиная с 2016 года

EPS (прибыль на акцию) в среднем составляет 90 ₽ на акцию и растет в среднем на те же 30% в год.

Рентабельность по ROE в 2019 году составляет 85 процентов, и это абсолютный рекорд среди российских публичных компаний банковского сектора. Сопоставимая рентабельность среди организаций финансового сектора есть только у АФК Системы (91%). 

С 2017 года рентабельность компании выше 60%

Ожидаемая дивидендная доходность в 2020 году составляет 2%, что ниже 6% за предыдущие годы, однако на фоне текущей негативной ситуации и давления регуляторов на банковский сектор, это может быть весьма неплохим результатом.

Промежуточный итог: TCSG в текущих условиях выглядит лидером. Бизнес-модель компании выигрывает в условиях карантина и социального дистанцирования. Личные проблемы Олега Тинькова (как со здоровьем, так и с налоговыми разбирательствами) не влияют на основной бизнес компании. У компании отрицательный долг и большой запас прочности, а также доступ к докапитализации на иностранных биржевых площадках. Текущие котировки уже достаточно дешевы, однако могут быть ещё ниже. При этом перспективы у компании великолепные. Лояльность клиентской базы продемонстрировал около-нулевой отток капитала с клиентских счетов в марте 2020 года в наиболее острой фазе информационной паники вокруг Олега Тинькова и падения курса рубля к доллару.



Общий итог: банковский сектор под серьезным давлением. Обе компании ожидает ряд вызовов, связанный со снижением выручки и ростом просрочек по кредитным портфелям. При этом эффективность бизнеса компаний в случае Тинькофф, и доступ к государственному субсидированию в случае Сбербанка с большой долей вероятности позволит им справиться с этими вызовами и сохранить бизнес. В долгосрочной перспективе – 2022 – 2023 годе мы ожидаем восстановление котировок акций на приемлемые уровни. Для SBER это выше 400₽ / акция, для TCSG это выше 2000₽/акция. Исходя из вышенаписанного мы планируем нарастить долю в этих бумагах до 10% долгосрочного консервативного портфеля.





Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией