Статьи и аналитика

Среднесрочное прогнозирование. Про Джонов и Иванов

Представим, некоего Джона, который владеет небольшим ресторанным бизнесом со средней выручкой 1 млн долл в месяц. Пусть, это будет добропорядочный бизнесмен, который действовал в рамках старой кредитной парадигмы. Если кассовый разрыв, то бизнес ищет источники финансирования и режет капитальные затраты, операционные расходы, увольняет персонал и так далее. Вплоть до банкротства. По крайней мере, проводит оптимизацию бизнеса в той мере, в какой это возможно на рынке и в правовом поле. 

Джон потерял 95% выручки из-за карантина, он раздавлен и опустошен, т.к. это бизнес всей его жизни, и он честно вел дела. Ему не остается ничего другого, как перейти в режим ожидания, покрывая кассовые разрывы из накопленных резервов или оптимизируя бизнес. Джон понимает, что скорее всего это конец и начинает увольнять персонал и тут узнает о сказочных программах ФРС. Идет в банк, скажем JPM, предварительно приготовив подробную презентацию о том, какой его бизнес невероятный и как его любят постоянные клиенты. 

Кредитный менеджер из JPM уныло слушает рассказ Джона о его невероятном бизнесе и спрашивает, сколько Джон теряет за квартал? Джон и не надеялся на квартал, ему бы на месяц получить деньги. Но менеджер с еще более унылой физиономией повторяет вопрос, сколько Джон теряет? Получив ответ о 2.9 млн, одобряет кредит на 5.8 млн под ноль или около того. Джон в шоке и смятении благодарит, направляется к выходу, и тут менеджер его окрикивает: “На, еще забери 2.9 млн сверху в виде подарка и еще немного, если потребуется” Джон выходит из банка с чемоданом денег и практически годовой выручкой и не понимает что произошло. Мелким шрифтом в договоре написано, что 2.9 млн подарок от Казначейства, т.к. Джон попал в «пострадавшую отрасль», а 5.8 млн подарок от ФРС, т.к. кто в здравом уме будет отдавать ФРС беззалоговый кредит? ФРС дефакто и считает это, как субсидию, потому что черным по белому там все написано (не прямо, косвенно), что эти кредиты без какого-либо ожидания возврата. 

Унылая физиономия менеджера объясняется тем, что таких, как Джон миллионы и малоинтересно слушать пронзительные истории о том, какой замечательный очередной бизнес по выпечке булок. JPM безразлично на качество заемщика, из банка JPM превращается в робота-банкомата, который автоматически одобряет кредиты всем подряд и это объяснимо. 95% риска как минимум берет на себе ФРС. Всем плевать, вернет бизнес кредит или нет. Плевать кредитному менеджеру, плевать руководству JPM, да и ФРС, впрочем, тоже плевать. И вот из кредитных офисов первичных дилеров повалили очередные Джоны, Роберты и Маркусы с чемоданами денег и поздравительными открытками от ФРС.

Теперь представим некоего Ивана, который владеет туристической фирмой, со средней выручкой 100 млн. рублей в месяц. Ваня так же, как и Джон – добропорядочный бизнесмен, исправно платит налоги, белую зарплату и всячески исполняет закон. Иван уже потерял 99.9% своей выручки из-за закрытых границ, туристический сезон в мае не начнется. Ваня сократил персонал, выплатив выходное пособие и потратил на это всю «подушку». Помощь от государства в размере 2 МРОТ на сотрудника Ивану не поможет, во-первых, большиснтво он уже уволил из-за неразберихи с "нерабочими днями" в конце марта, а во-вторых, средняя зарплата в его компании 40 тыс. рублей в месяц, и выделенных денег не хватит. 

Иван читает новости, смотрит телевизор и понимает, что даже идти в «Зелный банк» за кредитом смысла нет (да и не может он никуда идти – карантин). Получив очередной звонок от арендодателя с вопросами по выплатам за март и апрель, Иван все же собирается с силами и звонит в «Зелбанк». Кредитный менеджер, с не менее унылой физиономией, чем у менеджера JPM, сообщает Ивану о том, что они могут прокредитовать его под 7% годовых. Ни о каких субсидиях для турфирмы Ивана менеджер пока не слышал, и вообще, ставка у них единая для всех и приезжайте в офис в мае, после 18го, когда деньги для пострадавших от кризиса отраслей упадут на расчётные счета «Зелбанка». 

Доводы про прекрасный бизнес и постоянных клиентов его тоже не заботят. Иван в сердцах вешает трубку и звонит своему юристу, с просьбой инициировать процедуру банкротства. Клиенты Ивана больше не потратят 100 млн. рублей на покупку туристических путевок, Иван не заплатит налоги, он не выплатит зарплату сотрудникам. Он не вернет деньги в экономику, потому что у него их нет. 

И Джон и Иван находятся в печальных условиях. Но Джон будет дальше печь булки и кормить своих гостей, а Иван - будет искать работу. Джон вернет часть денег, пусть и подешевевших, в экономику. Иван не сможет. 

В случае Джона  мы уже имеем гиперинфляцию в 16% и, очевидно, в среднесрочной перспективе снижение эффективности экономики и рынка. Денег много -> они бесплатные -> их не надо возвращать -> зачем стараться. Денежная масса  М2 в США за 6 недель выросла на 10%, т.е. почти на 100% годовых

image

Во случае Ивана имеем снежный ком из банкротств, уничтожение малого и среднего бизнеса, потерю рабочих мест и, по сути, остановку целых секторов экономики. Помощь уходит "ситсемообразующим" предприятиям и банкам, затройщикам и авиакомпаниям
Почти все те, кто создавал для нас с вами комфортную и удобную инфраструктуру – не выйдут на работу после майских праздников. При этом, инфляция будет находится под контролем регулятора, однако, не совсем понятно, какой в этом смысл в ситуации, когда некому и негде будет потратить деньги. Разрушенная "ткань бизнеса" сделает выход из кризиса затяжным, если вообще возможным. 

Американский рынок все дальше отрываются от реальности. Мы считаем, что чем выше сейчас уйдет S&P - тем больнее и дольше будет падение после начала "откачки" денег из системы.  Расхождение между индексами S&P и iMOEX видны на картинке ниже. В ситуации "наведенного рынка" Джона, рынок Ивана выглядит более логичным и стабильным. Американский рынок игнорирует практически все негативные новости, и по безработице, и по падению пром производства, и по количеству заболевших. Это не нормально и не может продолжаться долго.  И, это значит, что российский рынок, вероятно, начнет снижаться раньше американского. 

S&P - "долбится в 3000"
image
IMOEX - в боковике
image