Статьи и аналитика

Короткая память рынка


(переведено и адаптировано с оригинала)

Верно ли думать, что «медвежий тренд» вызванный коронавирусом уже закончился? Правильно ли утверждать, что вливания ликвидности, от ФРС и ЕЦБ, а так же договоренность по нефти дали рынкам «второе дыхание»? Оптимистично настроенные инвесторы уверяют нас, что так и есть, особенно при условии того, что индекс S&P (SPX) уже прибавил почти 20% к своим минимумам относительно обвала в середине марта. Это совпадает с «полуофициальными» представлениями о начале «бычьего» тренда на Wall Street.

Однако, давайте взглянем на ситуацию чуть шире и обратимся к историческим данным. Что было на рынках в моменты прошлых кризисов, особенно во время «великой депрессии»? Было ли там «второе дно», и если было – то когда?

Весьма вероятно, что мартовское падение повторится в ближайшие недели или месяцы.

Если посмотреть на индекс Dow Jones Industrial Average, который был создан в далеких 1800х, можно обратить внимание на 38 похожих на нынешний паттернов, когда наблюдалась высокая волатильность на таком же коротком временном промежутке, и все они происходили во времена «великой депрессии».

Такого рода параллели могут быть весьма убедительным напоминанием того, что рынок может стремительно расти после резкого падения, но только для того, чтобы продолжить дальнейший затяжной обвал.

Давайте обратимся к календарю «бычьих» и «медвежьих» циклов от Ned Davis Research. Исходя из этой информации, между падением рынка в 1929 и началом восстановления в 1930 было не менее шести бычьих микро-циклов. Однако, очень сомнительно, что инвесторы в конце 1939 смогли бы вообще вспомнить об этих «бычьих» циклах во времена «великой депрессии».

Еще одним способом анализа может быть конкретный количественный расчёт. Сколько дней проходит между концом первого микро-цикла и фактическим окончанием медвежьего тренда? Календарь Ned Davis содержит информацию об 11 длинных медвежьих циклах, в которых индекс Dow Jones падал более чем на 37%. Такое же падение наблюдалось между максимумом в феврале 2020 и минимумом в марте 2020.

В среднем, на протяжении этих 11 длинных медвежьих циклов, их конец наступал через 137 дней после первого глубокого падения. Таким образом, на основании этих расчётов, «второе дно» мы увидим где-то 7 августа 2020 – начало августа может быть отличным моментом для входа в длинные позиции.

image


Вполне вероятно, что ухудшение ситуации на рынке опустит его ещё ниже мартовского падения. Все потому, что в конце длинного медвежьего тренда даже самые оптимистичные участники рынка максимально разочарованы и опустошены.

В данный же момент настроения прямо противоположные – и это может сигнализировать о том, что падение ещё впереди. Другими словами: в конце длинного медвежьего цикла инвестор скорее всего не будет задавать вопрос – будет ли «второе дно»? С большей вероятностью инвестор уже распродаст все бумаги, что у него были и будет предупреждать всех вокруг держаться подальше от рынка.

Похожие выводы можно сделать и с точки зрения «индекса страха» - CBOE’s Volatility Index, VIX. Анализ всех медвежьих циклов, начиная с 1990 показывает, что VIX находится на пике как раз перед минимальными значениями рынка в медвежьем тренде. Есть только два исключения – террористическая атака 9-11 и конец медвежьего цикла в 1998 году, совпавший с банкротством LTCM (Long Term Capital Management). В этих двух случаях VIX был на пике в тот же день, что и дно затяжного медвежьего тренда.

Во всех остальных случаях – VIX достигал пика примерно за 90 дней до последнего минимума в длинном медвежьем тренде. Таким образом, если прибавить 90 дней к 16 марта – мы получим последнее дно медвежьего тренда в середине июня.

Резюмируя все вышесказанное – стоит ожидать как минимум ещё один провал, схожий с мартовским падением и выстраивать свою инвестиционную стратегию соответственно с этими ожиданиями. Согласно исследованиям Ned Davis – в 70% случаев за последние сто лет индекс Dow Jones падал ниже первичных минимумов на длинном медвежьем цикле.

Однако, по правде сказать, не существует формального определения «длинного затяжного медвежьего тренда», чтобы однозначно обозначить его начало. Авторы исследования Ned Davis - Ed Clissold, и Thanh Nguyen, определяют его как «непрерывные продажи активов на протяжении нескольких недель», с не более чем двухдневными «перерывами», всплеск в объемах торгов и падения уверенности инвесторов». Это определение выглядит очень точным, если посмотреть на то, что происходило на рынке в феврале – марте.


Самым сложным, по мнению авторов исследования, является иметь силу воли вернуться к покупкам в конце цикла. В этот момент на рынке обычно наблюдается некоторое затишье и стагнация, поэтому конец тренда может быть размыт по времени.